信用债到期量仍高 再融资压力凸显
2017年信用债到期统计
1.到期量仍高。存量债券数据显示17年主要品种信用债到期量约3.4万亿，考虑到年内发行且到期短融，17年实际到期量或达4.56万亿元，与16年基本持平。同时17年付息压力大幅增加，主要品种信用债应付利息达到5023亿元，较16年约增长22.3%。
2.全年偿债压力均较大。2017年信用债到期量月度分布较为均匀。从存量债券到期情况来看，3月和2季度仍是偿债小高峰，但考虑到年内发行且到期的短融多在下半年到期，因此三、四季度到期压力也较大。
产业债：低等级到期增加，过剩行业压力仍大
低等级到期占比攀升。17年到期的产业债券中，主体评级在AA级及以下的债券达3038亿元，占比为22.4%，较2016年（19.2%）、2015年（18.2%a）明显增加。17年还将有1397亿左右的低等级产业债进入回售期，较16年大幅增加511亿。
过剩产能行业到期压力仍大。产能过剩行业在16年的债券发行量为8453亿元，较15年明显回落。由于15年发行的大量的短期融资券在16年到期（约4674亿元），16年债券总偿还量较15年大幅增加，最终过剩产能行业的债券净融资为负。17年产能过剩行业到期的债券规模将达到6497亿元，假定17年年内发行且到期的短融在2500亿元，那么17年到期的产能过剩行业债券规模将达到9000亿元左右，与16年基本持平，仍处于较高水平。
钢铁、煤炭行业再融资压力较大。16年煤炭、钢铁行业债券净融资双双转负，主因发债困难叠加前期债券大量到期。2017年钢铁行业到期量将较16年的高峰有所回落，但仍处较高水平。煤炭行业到期量持续增加，偿债压力难缓解。
地产债偿还压力渐显。2016年地产债继续攀升，总发行量达到11560亿元，净融资额10801亿元。将于17年到期的有1277亿元，同时，在17年进入回售期的债券规模超过了1256亿元，且集中出现在下半年。目前地产行业流动性较充足，短期内债务问题尚处于可控状态，但随着地产调控持续和债务到期高峰的渐近，未来几年偿债压力将快速增加。
城投债：关注提前偿还，警惕估值风险
关注城投债提前偿还。国务院88号文提出城投债需要在规定时间内置换为地方政府债务，目前存量城投债中，在2015年之前发行且到期在2018年之后的规模约2.32万亿元，假设30%纳入政府债务，那么在17年有置换成地方债需求的规模有可能在7000亿元左右。
警惕估值风险。地方政府有较强动力推动置换，但置换方式和价格尚无统一规定，此前"13临海债"和"13盘锦高新债"拟提前偿还，但因各方压力较大而作罢。截至目前尚未有成功置换的案例，首单将有较强的示范效应。2017年仍有债务置换，城投债流动性风险可控。尽管最终以大幅低于市价提前偿还的可能性不大，但各方博弈将对债券估值造成冲击。。
再融资压力增大，信用分化加剧
2014年以来信用债到期量持续攀升，但前几年适逢以银行理财为首的资管类机构大发展，债券市场也呈现牛市格局，信用债配置需求旺盛，对票息的追逐也使得高收益债发行顺畅。但2017年金融监管加强将导致资管规模扩张受限，配置需求弱化，表外收缩导致风险偏好下降，高收益债发行难度上升。尽管供给侧改革和价格上涨使企业盈利和现金流有所好转，但与到期债务相比仍有限，债务偿还仍主要依赖于再融资，整体再融资环境恶化和机构风险偏好下降将使资质较弱的发行人再融资压力进一步加大，从而加剧信用分化。（海通证券）
